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1.思考一：深耕行业二十余年，魔域单机2.0如何打造业务布局？

1.1.业务情况：以运动营养食品为主，覆盖竞技运动等不同细分需求

2001 年康比特公司成立，公司是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。公司作为中国运动营养食品行业主要推动者，较早地将科学运动营养概念引入中国竞技体育领域，自成立以来，连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列，为国家队或省队以及奥运会、残奥会多支队伍等百余支国家运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务。

公司的主要产品和服务包括运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。运动营养食品分为能量蛋白和运动功能类，是公司主要营收来源，2024年占总营收 75.9%，营收增速为 71.4%，毛利率 40.8%（yoy-10.0pcts）。健康营养食品分为健康食品和军需食品，2024 年占总营收 13.8%，营收增速为-48.5%，毛利率31.5%（yoy+5.6pcts），营收同比减少主要是军队采购订单的周期性所致，随着军需产品生产趋近成熟且产品结构有调整，健康营养品整体毛利率有所提升。另外公司还有数字化体育科技服务以及受托加工业务，2024 年分别占总营收 2.8%和 3.9%。

收入端：2021 年至 2024 年，公司营收分别为 4.90 亿元（yoy+37.18%）、6.35亿元（yoy+29.72%）、8.43 亿元（yoy+32.78%）、10.40 亿元（yoy+23.34%），营收保持持续增长，2025Q1 营业收入达 1.94 亿元（yoy+26.08%）。2024 年，公司营业收入同比增长主要是核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额显著增长所贡献；并且公司持续进行研发投入、积极进行产品升级，通过各种渠道提升品牌知名度和美誉度，尤其抖音、京东平台的推广销售，扩大了公司市场份额，多重作用下实现了营业收入的稳定增长。

盈利能力端：2021 年至 2025Q1，公司毛利率分别为 42.93%、43.13%、40.09%、39.41%、38.64%；净利率分别为 9.14%、9.06%、10.45%、8.60%、6.21%，毛利率和净利率近两年来呈现下降趋势主要是因为原材料价格上涨以及期间费用率提升。

利润端：公司 2021 年至 2025Q1 归母净利润分别为 4540.02 万元（yoy+172.40%）、5761.37 万元（yoy+26.90%）、8810.13 万元（yoy+52.92%）、8931.40 万元（yoy+1.38%）、1203.69 万元（yoy+9.66%），呈现持续增长态势。2024 年，虽然产品原料成本上升，但公司通过产品种类、多元化采购渠道、供应商价格协商等方式，凭借持续产品创新、精准业务布局及有效市场拓展，实现归母净利润同比增长。 费用端：公司 2020 年至 2025Q1 销售费用率呈上升趋势，主要系公司为实现销售业务突破，加大市场推广支出并扩充营销团队，其中市场推广主要为电商平台费用投入；管理费用率呈下降趋势，体现了公司成本管理水平提高；财务费用率及研发费用率基本维持稳定。

1.2.股权结构：前董事为运动营养理论奠基人之一，实控人控制公司 30.4%股份

公司管理层具备多学科专业背景。董事长白厚增博士具有丰富的管理经验、销售经验和专业沉淀，组织实施了公司一系列重大经营决策和战略转型；董事、总经理李奇庚女士是生物技术和工艺制备领域专家，拥有优异的产业化组织管理能力和商业敏锐度，为公司快速发展做出了突出贡献；前董事和首席技术顾问杨则宜先生和董事、副总经理焦颖女士均拥有40余年运动营养领域从业及研发经验，先后任职于北京医科大学运动医学研究所和国家体育总局运动医学研究所。根据公司招股说明书，杨则宜先生作为我国反兴奋剂和运动营养理论的奠基人之一，曾被国家体育总局聘为备战奥运会运动营养与恢复的首席科学家。

公司实际控制人为白厚增，一致行动人为惠力康和天津康维。根据2025 年一季报，白厚增为公司董事长，持有惠力康 78.06%的出资额，焦颖为公司副总经理，持有惠力康18.47%的出资额；白厚增持有天津康维 66.14%的出资额，焦颖持有天津康维7.87%的出资额；另外焦颖和杨则宜为夫妻关系，张炜和陈庆玥为夫妻关系。根据2024 年年报，实控人白厚增直接持有公司 712 万股股份、占总股本的 5.72%，间接控制公司 24.70%的股份，合计控制30.42%。

多次实施股权激励计划，充分绑定核心管理人员。公司于2021 年、2023年均发布了股权激励计划，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，目前第一次员工持股计划已顺利实施完毕。

1.3.销售研发：采取多渠道销售模式，参与起草多项国家及行业标准

销售：采取多渠道立体营销的销售和服务模式

签约“亚洲飞人”为品牌代言人，同时聘请健身产品和跑步代言人。公司不仅在2021年就签约了体育明星“苏炳添”为品牌代言人，为品牌和产品背书；而且聘请了健身健美运动员、运动健身达人等多层次代言人，利用名人效应为公司品牌助力，在全民健身领域确立了领先的品牌优势。

合作各类体育赛事触达核心消费人群，同时整合开拓经销商。公司加强整合赛事推广活动，借势 CBBA 健身赛、大学生健身挑战赛、IWF 展会、北京马拉松、武汉马拉松、兰州马拉松、厦门马拉松、七彩云南等赛事展会，2024 年公司合作马拉松、越野等赛事近470场次，比 2023 年同期增加约 230 场次，加强与消费者沟通、体验，提升品牌曝光和市场影响力。通过“线上+线下”、“直营+经销”模式进行销售。公司针对竞技体育市场采取线下销售为主，直营与经销相结合的模式。其中国家队以直营为主，大部分省市级运动队、俱乐部和体育院校由各地经销商与客户沟通谈判，并根据各地采购招标要求进行推广销售；针对军需市场，考虑到客户对产品质量、安全、创新以及供应体系有较高要求，公司采取线下直营模式；针对需求增长迅速且竞争激烈的大众健身健康市场，公司采用以线上、线下相结合，经销为主、直营为辅的销售模式。

研发：坚持自主研发创新，持续增加科研投入

公司始终重视运动营养产品及数字化体育科技服务的研发和创新。公司将研发体系建设视为创新的核心，研发力量和科研能力均处于国内同行业领先水平，在军需产品开发与成果转化方面也具备很强的技术领先性。公司先后参与了 20 多项国家科技部、国家体育总局、中国残疾人体育运动管理中心、北京市科委等省部级课题，并参与起草多项国家及行业标准。2019-2023 年公司研发投入逐年增长。截至 2024 年末，公司拥有授权专利198项，其中发明专利 103 项，实用新型专利 60 项，外观专利 35 项。

1.4.募投项目：运动营养食品生产项目预计2026年8月可用

根据公司招股说明书，募投项目中“运动营养食品生产基地建设项目”为液体、软胶囊和凝胶糖果生产线，建成后将形成年产 392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模。2024 年 10 月公司发公告拟增加该项目的投资规模，总投资由人民币12,599.57万元增加至 30,876.85 万元，主要因为近年公司固体剂型、液体剂型产品市场需求快速增加，产能需求相应增加，增加的投资主要用于建设液体生产线、固体制剂生产线，预计2026年8月达到可使用状态。

2.思考二：长坡厚雪的运动营养赛道，公司如何建立自身优势？

2.1.行业赛道：2015-2024 年中国运动营养食品规模CAGR23%

根据我国发布的《食品安全国家标准运动营养食品通则》，运动营养食品具体定义是为满足运动人群（指每周参加体育锻炼 3 次及以上、每次持续时间30 分钟及以上、每次运动强度达到中等及以上的人群）的生理代谢状态、运动能力及对某些营养成分的特殊需求专门加工的食品。运动营养品是日常膳食的一种补充，有些种类也可以作为伤病的辅助治疗用品。运动营养品应用最广泛的是在健美和力量举项目中，而在其它项目中，运动营养品的优点也正被人们逐渐认识到。

国外运动营养食品发展起步较早，根据欧睿国际数据，全球运动营养食品市场规模由2015 的 138 亿美元增长到 2024 年的 306 亿美元，复合年均增长率达到9.2%，预计到2025年全球运动营养食品市场规模将达到 335 亿美元。我国运动营养食品市场呈现厚积薄发的态势，从最初的专业运动员到热爱体育的健美健身人群，再到崇尚健康生活方式的普通人群，运动营养食品消费群体随着大众对运动营养食品认可度的提升而变得更加广泛。随着大众体育的兴起和人们健康意识的改善，越来越多的运动人群开始食用运动营养食品，为身体提供充足的能量并增强体质。根据欧睿国际数据，2015-2024 年中国运动营养食品市场规模复合年均增长率高达 22.7%，预计 2025 年中国运动营养食品市场规模可达68 亿元，2025-2027年的复合增速仍可达到 7.2%。

我国运动营养行业渗透率和人均支出较低，未来提升潜力大。参考康比特招股说明书，运动营养食品行业经过几十年的发展，各地区的行业渗透率有所提升，但仍存在较大差异，北美市场渗透率已处于较高水平，而亚洲市场特别是国内市场仍处于较低水平。根据欧睿国际数据，2024 年中国运动营养食品人均支出仅 0.62 美元，相比美国50.96 美元仍有很大市场提升空间。

从竞争格局来看，中国的运动营养食品市场集中度相比全球更高。参考康比特招股说明书，20 世纪 90 年代初，一些健美爱好者从国外带回部分具有增强肌肉效果的运动营养补剂，德国英豪（Inkospor）最早被引入国内。21 世纪初，国外的奥普特蒙（Optimum）、健安喜（GNC）进入中国，国内的本土企业康比特等成立。肌肉科技（Muscletech，已被西王食品部分收购）、BSN、THG 旗下的 Myprotein 等国外品牌也逐步进入国内健身市场。根据欧睿国际数据，2024 年前五大中国运动营养品牌市占率 57.4%，竞争格局优于全球市场。近年来，随着国内厂商对外资品牌的不断兼并和收购，中国的运动营养食品市场前十的销售中，大部分零售收入来自国内厂商。

从国家政策来看，运动营养食品作为食品制造业的一个分支，我国出台、颁布了多项政策法规及行业标准以推进行业健康快速发展。近年，国家部署实施健康中国战略，运动营养食品行业作为大健康产业的重要支柱逐渐被社会重视。2024 年下半年以来，国家消费促进措施持续加码，且健康类、体育类的消费是政策重点支持的方向。

随着全民健身战略深入实施，人民群众通过健身促进健康的热情日益高涨。参考国务院、前瞻产业研究院信息，截至 2020 年底，经常参加体育锻炼人数比例达到37.2%。国家《全民健身计划(2021-2025 年)》规划，到 2025 年经常参加体育锻炼人数比例或将达到38.5%。我们认为目前线下付费健身会员更有可能成为运动营养食品核心消费者，参考历年《中国健身行业数据报告》，2024 年中国健身会员数量达到 8752.5 万，同比增加了1777.5万，增幅为 25.5%，2019-2024 年复合增速为 5.1%。

专业体育赛事数量和规模近年来不断扩大。根据《2024 中国路跑赛事蓝皮书》数据，2024年全国范围内共举办路跑赛事 749 场，总赛事规模为 704.86 万人次。其中认证赛事规模为471.56 万人次，与 2023 年的 418.42 万人次相比有所提升。根据《2024 年中国自行车行业调查报告》数据，2024 年自行车赛事数量快速增长，仅中国自行车运动协会全年参与主办、承办或指导的自行车各级各类赛事，就多达 171 场，规模远超2023 年的44 场赛事，也超过年初公布的 84 场赛事预期。

我们认为运动营养食品的核心用户群体可分为三类： 1）注册运动员：以足球、网球、排球为例，2024 年注册球员人数分别约为54万人、6313人、1.2 万人；2）核心健身人群：根据《2024 年中国健身行业数据报告》，全国付费健身会员数量约 8753 万人，根据艾媒咨询，每天健身消费者的比例为9.54%，我们假设核心健身人群约 800 万人；3）耐力运动爱好者：以马拉松为代表，根据《2024 中国路跑赛事蓝皮书》数据，认证赛事规模为 472 万人次。 综上，我们测算目前核心用户群体数量约 1000 万人，根据欧睿国际数据，2024年运动营养食品市场规模约为 62.7 亿元，则核心用户群体人均支出约627 元/年。蛋白粉、肌酸和支链氨基酸为健身人群常见补剂，以康比特产品的建议摄入量和产品价格为例测算，理论上核心健身人群每年人均消费可达 5500 元，若暂时不考虑肌酸和支链氨基酸，且假设核心健身人群每 3 天吃一次蛋白粉，人均消费也可达1000 元/年，而目前核心用户群体人均支出仅为 627 元/年，故我们认为人均消费未来提升空间较大。

我们认为未来中国运动营养食品市场有望量价齐升：随着健身和运动人群逐渐增多，大家对营养补剂的认知越来越充分，假设核心用户群体每年增长4%，则到2034 年可达到1480万人，人均消费从 2024 年的 627 元/年提升至 1000 元/年，对应市场规模从2024年的62.7亿元增长至 148 亿元，中期来看市场规模预计还有翻倍空间。

2.2.核心单品：夯实产品+更强渠道双线驱动蛋白增肌市场高增

乳清蛋白基本概念： 参考前瞻产业研究院的信息，蛋白粉及品类相关制品，可主要分为动物蛋白粉和植物蛋白粉，乳清蛋白是品类最核心的细分类目，属于动物蛋白粉的一种。在全球运动营养品市场中，粉剂（蛋白粉）依然是占比较大的运动营养产品形态，也是最核心的产品形态。参考艾瑞咨询《乳清蛋白深度解析》，乳清蛋白可以帮助消费者增肌塑形、提升耐力、加速恢复，特别是在帮助增肌这方面，乳清蛋白比常见的植物蛋白、动物蛋白效果更突出。

公司产品：参考久谦中台数据，公司核心产品乳清蛋白销售额在电商平台市占率不断提升，2024年位列第一，并且 2025 年延续增长态势。公司及时抓住线上销售模式的变革方向与行业风口，积极布局传统电商和新兴营销平台，2024 年乳清蛋白产品销售额电商平台市占率快速提高，高达 13.4%。

公司产品有分离乳清蛋白、乳清蛋白和增肌粉等，对应不同蛋白质含量和能量，脂肪含量较低。价格定位相较于国际品牌较低，比国内竞争对手略高。

康比特 2024 年蛋白增肌类产品收入 52,912.4 万元，同比增长72.64%。高增长得益于公司 1）产品优势：持续夯实乳清蛋白爆品矩阵，进行精准营养递送关键技术及靶向健康食品制造产业化概念验证研究，通过创新研发推出更高品质的CPT pro 专研营养配方乳清蛋白，突破蛋白吸收率瓶颈，提升肌肉合成效率。2）营销和渠道优势：线上全域拉通传统电商和新媒体渠道，不断加大热门平台种草力度，强化爆品卖点和品质认知；线下覆盖各地健身门店并布局线下商超渠道，借助健身赛事和展会加强消费者深度体验沟通。

原材料分析： 康比特原材料主要由蛋白类、营养补充类和包装材料类等构成。根据康比特招股说明书，2022H1 其主要原材料金额为蛋白类，占原材料（金额）比重为51.4%，其中蛋白类主要包括乳清蛋白、分离乳清蛋白等，营养补充类主要有糖类、左旋肉碱、肌酸和维生素等。公司主要进口原材料为乳清蛋白，产地包括美国、加拿大、欧洲和澳大利亚等。根据中国海关总署数据，按进口数量计算，我国 2024 年进口乳清蛋白粉有46%来自于美国。

根据银河路 Milkyway 公众号，欧洲浓缩乳清蛋白价格在2025Q1 微涨，欧洲库存量较低，买家尚未全部完成二季度的购买，而许多生产商已经售出了二季度产量的很大一部分，造成了供需的不平衡，导致价格上涨。美国浓缩乳清蛋白价格在2025Q1 呈现高位调整，由于浓缩乳清蛋白和分离乳清蛋白之间较大的溢价，生产商更倾向于生产后者，造成美国浓缩乳清蛋白产量同比下降。叠加关税贸易政策扰动，中国进口乳清蛋白粉价格自2025年以来持续上涨，目前欧美乳清蛋白粉供需缺口未见缓和，短期供应紧张价格或难以下跌。

未来发展趋势： 乳清蛋白未来或将向大众化方向发展，女性消费群体值得重视。根据弗若斯特沙利文大中华区合伙人在“第一届全球乳蛋白论坛”的演讲，近期美国市场乳清蛋白消费有激增现象，这一趋势可能与减肥药物司美格鲁肽的热潮存在较强关联，乳清蛋白消费场景或在增加。根据艾瑞咨询发布的《蛋白粉：乳清蛋白消费趋势报告》，在淘宝天猫站内蛋白粉/乳清蛋白品类人群热搜词中，“女性”有极高的热搜度和最高的搜索增长率，却在搜索后有高于平均的流失率，或说明此需求尚未被满足，有较大潜力。并且女性乳清蛋白购买者除了基础的“运动”需求以外，也为助力身材管理、全面系统性增强体质等综合诉求购买产品；不只为自用购买，不少人也承担着全家“健康管家”的职能，为亲友们的健康考虑购买产品。康比特正积极拓展蛋白产品品类，推出女士蛋白粉以及增强免疫力、属于保健食品的蛋白粉。公司还进行棒类产品工艺创新，创新开发 CPT fit 双层蛋白棒与乳清蛋白棒，为拓展蛋白消费人群，提升蛋白产品的市场覆盖率和竞争力进行布局，我们看好公司在优势领域从专业人群拓展至大众群体的潜力。

2.3.核心爆品：聚焦能量胶产品，24 年增长95%优化爆品矩阵

康比特 2024 年实现能量胶收入 3,879.08 万元，同比增长48.64%；能量胶矩阵产品收入 5,125.37 万元，同比增长 94.52%。高增长得益于公司 1）产品优势：聚集能量胶战略单品，优化能量胶爆品矩阵，进行配方升级、卖点升级，创新开发7 重能量胶；针对跑者能量补给的痛点，臻选优质蜂蜜和进口白西柚汁，优化产品口味口感，建立高支链环糊精组合物及应用方法核心专利，选择快糖与慢糖复配组合供能，提升能量供给的同时，使能量供给更精准更稳定更持久。2）营销和渠道优势：线下以赛事 IP 深度绑定跑者并进行营销，构建线下立体化触达体系，强化跑者品牌认知，赋能经销商提升动销；线上通过抖音、小红书和跑步类公众号等营销平台，进行能量胶市场教育和卖点解读。

能量补充是运动的刚需，能量胶是国际上流行的便捷补充方式，适用于跑步、骑行、爬山等户外运动。康比特能量胶产品自 2001 年起已相伴中国跑者二十余年，从前期探索到初创，再到近几年加速迭代升级，才有了如今爆品的出现，正式进入创新5.0 时代。

康比特打包推出全马套餐，不断优化能量胶产品矩阵。公司将能量胶（能量补充）、盐丸（电解质补充）、酸轻片（运动酸痛缓解）产品打包推出全马套餐，让跑者更方便使用同时做到精准补给。能量胶产品从基础版到精英版，对应相应的目标人群和运动场景，既彰显专业性又可以辐射大众消费市场。与同类竞品相比，康比特能量胶的能量供应、快慢糖数量以及额外添加营养物质较优，价格定位介于进口品牌和其他国产品牌之间。

整体总结：在运动营养品行业，我们认为市场未来量价齐升，规模有望从2024年62.7亿元增长至 2034 年 148 亿元，而公司产品蛋白粉+能量胶在产品力上有差异化优势，成熟的线上线下渠道推广模式以及精准营销，持续放量确定性较高，同时借助已有品牌力可以继续拓展品类。在大众健康品赛道，公司电解质粉成功进入山姆渠道，普通威能运动饮料也在储备中，而功能饮料市场空间广阔，据观潮新消费公众号数据，电解质水预计2025年规模将达到 180 亿元，若能从专业运动营养领域走向更大众的健康品市场，公司或将进一步提高发展上限。

3.思考三：竞技运动人群卡位优势，如何成功拓展大众健康品赛道？

3.1.行业：功能饮料 2019-2024 年规模CAGR 达8%，电解质饮料长尾市场空间广阔

中国是全球第二大的软饮市场，根据弗若斯特沙利文、勤策消费研究院数据，2024年中国软饮行业市场规模为人民币 12,502 亿元，占全球软饮市场约12.7%。受居民人均可支配收入增长、品类延展、销售渠道细化、消费者健康意识增强等因素驱动，中国软饮市场持续保持增长，2019 年至 2024 年市场规模复合增长率为 4.7%。

功能饮料领跑中国软饮市场结构性增长。参考国家统计局、勤策消费研究院信息，软饮的核心品类包括功能饮料、茶饮料、果汁类饮料、包装饮用水、咖啡饮料、碳酸饮料、蛋白饮料及其他。软饮已逐渐成为日常消费产品之一。随着经济的发展，市场或呈稳定增长。其中，功能饮料是中国软饮行业中增长较快的细分品类。2019 年功能饮料按销售额计市场规模为 1119 亿元，2024 年已增长至 1665 亿元，2019-2024 年复合增长率达8.3%。

随着生活节奏加快，消费者健康意识增强，人们对具有能量补给、营养元素补充等特定功能的饮料产品的需求持续增长。根据弗若斯特沙利文、国家统计局等数据，能量饮料是中国功能饮料行业中规模最大的细分品类，2024 年以 1114 亿元的零售额占整体功能饮料销售市场零售额的 66.9%；运动饮料是中国功能饮料行业中增长最快的细分品类，2024年运动饮料市场以人民币 547 亿元零售额占整体功能饮料市场零售额的32.8%。

参考勤策消费研究院信息，中国功能型饮料行业前五大公司分别为东鹏饮料、华彬集团、农夫山泉、达能集团和达利集团（以 2024 年销量计）。其中，东鹏饮料代表产品为东鹏特饮，2022-2024 年销量复合增长率最高（41.9%）；其次是达利集团，2022-2024年销量复合增长率达 27.5%。

参考勤策消费研究院信息，功能型饮料行业按销量计前五企业（东鹏26.3%+华彬11.8%+农夫山泉 8.8%+达能 8.6%+达利 6.1%）合计份额 61.6%，而"其他"品牌占比达38.4%，反映市场仍处于分散竞争阶段。2024 年，东鹏饮料以 26.3%的销量份额位居榜首，其核心优势在于下沉市场渗透（三线及以下城市终端网点超 360 万家）与大包装策略（1L 装产品占比超40%），精准覆盖长途驾驶、工地劳动等即时消费场景。

参考观研天下数据中心信息，电解质水归属于功能饮料中的运动饮料细分赛道，核心诉求为运动补水，通过提升电解质含量促进细胞快速吸收水分，突出补水功能，虽然消费黏性或弱于能量饮料，但胜在潜在消费场景更广。

参考勤策消费研究院信息，现如今，随着人们对健身需求的增加，居家健身成为热潮，电解质饮料也逐渐进入消费者的视野。除了佳得乐、宝矿力水特等国外品牌，元气森林外星人、农夫山泉尖叫、怡宝魔力等国内电解质饮料品牌也相继崛起，纷纷布局赛道。叠加国际公共卫生事件影响，电解质饮料作为功能饮料，在这种特殊时期便成为人们“争相抢购”的对象，进一步推动了电解质饮料品类热度的持续发酵。

参考前瞻产业研究院信息，目前国内电解质饮料入局者大多为成熟食品饮料企业，如农夫山泉、华润怡宝等；且国产品牌居多，仅宝矿力水特、佳得乐两个外资品牌。根据观潮新消费公众号，电解质饮料作为元气森林的第二增长曲线，外星人电解质水自2021年初上市就迎来快速增长，2 年时间便做到了 35 亿元的销售额。东鹏饮料2023 年出品的“补水啦”，2024 年销售额已奔向 15 亿元。可见，电解质水逐渐成为中国功能性饮料市场中的重要品类。

3.2.新品：电解质粉的背后是公司品牌力和工艺积累

渠道大众化：在电解质饮品细分赛道，康比特已推出了结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品，在京东商城等线上平台销量可观。2025 年 5 月20 日，康比特益生菌电解质粉成功入驻全国 56 家山姆会员商店，品牌进一步得到山姆背书，同时拓展线下新渠道，更接近大众消费渠道，未来更多产品有望进入山姆渠道。

品牌力优势：康比特为百余支国家级、省市级专业运动队，以及奥运会、残奥会运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务，并在服务奥运会、残奥会的过程中被多次表彰。同时，康比特长期为军需客户供应战斗口粮、特种作战食品、能量棒等军用食品，也是国内运动营养食品行业的开创者和标准制订参与者。技术背书和行业认可更容易取得大众消费群体的信任，有利于公司逐步打开大众消费市场。 粉剂产品性价比高：根据各品牌天猫旗舰店的价格对比，瓶装电解质水价格在4-5元/瓶，而电解质粉在 1-3 元/袋，并且对于运动者来说袋装更易于携带。康比特益生菌电解质粉有 5 大电解质+5 大益生菌+3 种维生素，益生元和益生菌可以选择性刺激益生菌繁殖，赋予益生菌在菌群种的优势，从而有益宿主健康，促进水和电解质吸收。

拥有粉剂工艺与产能基础：公司核心产品为蛋白粉，并且拥有充足的粉剂产能和成熟的粉剂工艺。公司针对性开发相应的生产技术，不断提升生产工艺水平，例如采用二次响应面分析法、回归分析、不同物料流动性及界面粘度乳化技术等，优化现有混料分散技术，保证粉剂产品中生物素的最佳混合工艺参数，成功解决了工艺问题、口感问题和功能问题。

3.3.逻辑：从粉剂产品到其他品类，为拓展大众市场做准备

普通型威能运动饮料筹备中：据公司投资者关系活动记录，康比特威能类运动饮料目前暂未全面推向大众市场。现阶段，公司正持续收集专业人群领域的反馈信息，以便更精准地优化产品性能。后续，公司将从口感、口味及包装三个维度对产品进行多维度优化升级。同时，康比特也在稳步推进该类产品在大众市场上市的筹备工作，预计在产品性能和市场策略都达到理想状态后，有望将这类优质运动饮料推送给广大消费者。我们认为能量补充产品有望逐渐从专业运动人群走向大众运动市场，市场空间广阔。根据国务院印发的《全民健身计划（2021—2025 年）》，到 2025 年经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%。按照第七次全国人口普查结果中国总人口 14.43 亿来计算，2025年经常参加体育锻炼的人数将达到约 5.55 亿。参考康比特产品价格，假设普通运动人群每次运动超过1h，喝 1 袋电解质粉饮料 2 元，吃一支入门能量胶 3 元，总花费5 元/次。以能量补充产品渗透率从 5%到 50%，运动次数每周 1-7 次进行敏感性分析，我们认为中性条件下，长期来看大众市场的能量补充产品规模可达 1299 亿元。